FOF：打有准备的仗 赚有把握的钱

FoF(Fund of Fund)是一种专门投资于其他证券投资基金的基金。FoF并不直接投资股票或债券，其投资范围仅限于其他基金，通过持有其他证券投资基金而间接持有股票、债券等证券资产，它是结合基金产品创新和销售渠道创新的基金新品种。

与其他基金相比，FOF有两个特点：一个是FoF将多只基金捆绑在一起，投资FoF等于同时投资多只基金，但比分别投资的成本大大降低了;另一个是通过一次买”一篮子基金”的基金，通过专家二次精选基金，有效降低非系统风险的特点。

但是，不要以为较其他基金对比来看风险较小就可以高枕无忧了。过度吹捧FOF其实是一种不理智的行为，不要捧杀了它，它只赚有准备的钱，换而言之，稳健才是硬道理。

FOF风险主要类型：

一是资产组合风险。FOF 投资标的主要是公募基金，公募基金投资的主要是股票、债券等资产。所以 FOF 资产组合风险，可以分成两层来分析。

第一层是 FOF 直接投资标的的投资组合风险，主要基于基金风格的分析，基金之间相关性、协方差的分析。

第二层则跟常见的组合管理系统一样，穿透到直接投资标的下一层，将 FOF 的底层资产合起来，看成一个整体组合。底层资产我们只能通过公募基金的半年报和年报获取，然后分析其详细持仓，来分析 FOF整体的风险特征。

二是运作风险。FOF本身是基金，所以有一般基金的风险。同时，FOF投资标的主要是公募基金，有着与普通基金不一样的风险。

流动性风险是正常申购赎回带来的流动性问题。由于基金的申购赎回效率没有股票、债券直接交易效率那么高，所以FOF的流动性问题比普通基金要重要。

我们知道通常的基金赎回到账日期是T+2，也就是T+3可用，而FOF这个时间并不是确定的，合同约束的时间一般是 T+7 以内，较之其他基金，赎回时间很有可能延长。FOF 为了应对日常赎回，需要有特殊的应对机制，一种可行的方法是提高现金类资产的预留，另一种方法是延迟 FOF 投资人的赎回款到帐时间。这一点，充分体现了FOF流动性的问题。

前一种方法会降低 FOF 的投资仓位，后一种方法对于投资者来说体验更是不好的。投资非每天开放赎回基金带来流动性问题，如果 FOF 投资一些不是每天开放赎回且不上市交易的基金，如定期开放基金，流动性问题则更加严重。

FOF只赚有把握的钱

FOF产品一定是未来发展的大势所趋，当然它不可能取代基金，就好像基金不可能取代个人投资者直接炒股票一样，但是FOF产品一定会成为日后我们金融市场上不可或缺的产品之一。2008年以后一个比较明显的趋势就是一些以全球配置为主的FOF，将部分不容易产生超额收益的资产品种从主动改为被动，比如美国大盘股。而节省出来的费用可以用来配置一些可能会带来长期超额收益的底层基金上。

投资FOF就是选基金经理，基金经理投资风格主漂移，肯定是大忌，因为这很有可能造成FOF组合风格的偏离。但是坚守投资风格在国内不容易做到，排名是一个因素，还有就是很多投资人都持有只要看到的钱最好都能赚到的理念，而且有些基金也没有明确自己是成长还是价值，FOF基金经理只得把它们归类为混合基金。投资这类基金，背后的阿尔法来源需要谨慎分析、重复验证。

所以基金经理在构建FOF组合之前，研究资产品种的特性和标的池也很重要，FOF组合要投资那些主动管理能赚取超额收益的资产品种，而对于那些主动管理很难跑赢被动指数的领域，直接去买ETF或者指数基金。

做底层基金的调研工作，就是要搞清楚基金经理超额收益的背后到底是什么。是投资风格、选股能力，还只是在“赌博”，赚了不该赚的钱？这些都需要结合底层基金关键时点上的持仓变化来分析，确保把合适的基金放进合适的组合里，赚取有把握的钱，而不是看到的钱都要赚到。