中芯国际究竟值多少钱?

2020-08-11 由 发布 阅读(245)

前不久,瑞幸退市,让我们明白了,原来上市不是铁饭碗,可能还会把碗里的米连同碗一起圈走。很多公司即便融不到资也拼命要上市,哪怕是新三板,因为上市不但能提高市值还能挣面子,市值确实是一个非常直观的评判依据,面子也是加强合作伙伴信任的工具。

有这么一家公司,它的市值在同一天居然可以相差4000亿,这就是最近炒的沸沸扬扬的中芯国际。7月16日,中芯国际在科创板风光上市,首日涨幅超过200%,市值超过6000亿元人民币。与此同时,中芯国际当日在港股收盘,市值却只有2133亿港元,明明是同一家公司,为什么会差距这么大?不是说市值是评估一家公司值多少钱的最直观数据吗?

那么市值是如何计算的呢?先来看一下公式(市值=上市后的股份总数x 每股股票的市场价格),中芯国际的股份总数等于74.2亿股(A股16.8亿股+港股57.4亿股)。7月16日,中芯国际的每股股票的市场价格,分别为科创板收盘价82.92元人民币,港股收盘价28.75港元。所以中芯国际当日的市值就出来了,科创板是6152亿元人民币,港股则是2133亿港元。

中芯国际估值

针对中芯国际这种情况,有人认为它就像2007年牛市泡沫中上市的中国石油,上市首日即巅峰,过度炒作,最终只会剩下一地鸡毛。又有人认为中芯国际作为中国大陆技术最先进、规模最大的芯片制造企业,比贵州茅台更珍贵,6000亿只是起点。

究竟该如何判断中芯国际的面子值多少钱呢?估值有两种算法:一种是绝对估值,另一种是相对估值。

先看绝对估值。投资就是放弃今天的现金流,买下某项资产,希望未来能够带回更多的现金流。绝对估值就是预测一家公司未来能挣多少钱,折现现在,算出这家公司值多少钱。折现是算出未来的钱在今天值多少钱。毕竟猪肉不是过去的猪肉,五毛钱的冰棒也一去不复返,绝对估值的算法也是这么的不近人情,会把公司未来每一年的分红都认真折现。按照戈登股利增长模型,V= D1/(r-g),假设第二年的股利为D1,公司每年发放的股利以固定增速g增长,折现率为r,就可以计算出公司的市值V。

中芯国际年均复合增长率

再来看看中芯国际的招股说明书,可以看到全球集成电路行业销售额2012年还是2382亿美元,2018年就增长到了3933亿美元。根据年均复合增长率公式(现有价值/基础价值)^(1/年数)-1,(3933/2382)^(1/6)-1=8.72%,可以计算出它的年均复合增长率是8.72%。假设这个增速可以保持,那么中芯国际每年的股利增速即为g=8.72%。假设投资要求的回报率r=10%,代入公式就可以看到2000亿的市值要求中芯国际每年分红25.6亿元(2000=D1/(10%-8.72%)),6000亿的市值要求中芯国际分红76.8亿元( 6000=D1/(10%-8.72%) )。实际上,中芯国际2019年的净利润为17.94亿,一年累计结余的利润为37.83亿元。再看我们的计算结果,2000亿市值的分红好像有够分,但是想要6000亿市值的76.8亿,利润还得翻3倍。

以上数据来看,港股更靠谱吗?是不是可以说中芯国际上市在科创板的市值很假?也不尽然,因为绝对估值有个局限性,它是一个数据公式,既然是公式,就完全依靠于数字。你永远也不知道什么时候能中彩票,也想不到老外还会同仇敌忾的帮助Tiktok给其他软件刷差评,所以,就出现了另一种估值方式,相对估值法。

相对估值法,就是把一家公司排进同行的企业里面,看看同行值多少钱,再盘算自己值多少钱。毕竟市场既然给了其他同行那么多钱,肯定有它的道理。同理,新上市的企业和同行长得那么像,也应该值那么多钱。撇开数据的空想主义肯定是要不得的,相对估值也有个算法,主要看市净率指标(市净率指标(PB)=公司资产/净资产),就是公司市值与净资产的比值。按照这个算法,中芯国际市值应该是多少呢?

例如,中芯国际的同行华润威,都是半导体行业,除了晶圆制造外,也有芯片设计业务。华润威的市净率约为5.78倍,中芯国际的净资产为712.6亿元(712.6亿x5.78=4118亿),推算出中芯国际的市值是4118亿元。再与台积电做一下对比。台积电是晶圆代工的老大,市净率是7.26倍。推断出中芯国际的市值是5173亿元(712.6亿x7.26=5173亿)。如此看来,好像A股上市的6000亿市值也不虚。

相对估值也有一个缺陷,当一个周期性行业出现盈利下滑的时候,所有的公司都变得不值钱了。相对估值就好比,只在乎两瓶500毫升的番茄酱合起来能不能达到一瓶1000毫升的价格,才不会管500毫升番茄酱本身的价格合不合理。当番茄成熟的时候,无论是500毫升还是1000毫升的番茄酱,其实价格都是会下降的。绕来绕去,好像仍然没有给出一个合理的估值算法。

晶圆代工各公司排名

(晶圆代工各公司排名)

中芯国际营收晶圆代工占比

(中芯国际营收晶圆代工占比)

其实,无论哪一种估值算法,都是对公司的经营情况作出尽可能的猜测,从此来判断价值。而中芯国际的经营价值就在于它本身的技术研发,技术上来看,中芯国际能实现14纳米的工艺量产,仅次于台积电等少数公司,排在第二梯队。从营收上来看,中芯国际在2019年的营收达到了213.9亿元,其中晶圆代工收入占93.12%。在这一项收入中,40纳米及以上的代工收入占到了95.7%,14纳米只有可怜的0.3%,且均处于亏损状态。一边是台积电2019年收入2466亿元,毛利率有46%。另一边是第二梯队里的中芯国际,收入不到台积电的10%,毛利率也只有台积电的一半。

综合以上来看,中芯国际究竟值多少钱,还是看它能不能在技术上追赶台积电,能不能超越台积电。虽然台积电已经成为全球第十大的公司,但是中芯国际也承载着我们半导体的科技梦。

终会有一天,地大物博的中国异军突起。当我们的教育更上一层楼之后,难保不会出现更多的半导体小天才涌入行业各处,研发事半功倍,让我们先进制程追赶者中芯国际也能耀眼崛起,赶上台积电、三星、英特尔这些别人家的小孩。既然怀揣着这样的梦想,回过头来看看这估值,倒也觉得不突兀了,毕竟他值得期待。