中芯国际究竟值多少钱？

前不久，瑞幸退市，让我们明白了，原来上市不是铁饭碗，可能还会把碗里的米连同碗一起圈走。很多公司即便融不到资也拼命要上市，哪怕是新三板，因为上市不但能提高市值还能挣面子，市值确实是一个非常直观的评判依据，面子也是加强合作伙伴信任的工具。

有这么一家公司，它的市值在同一天居然可以相差4000亿，这就是最近炒的沸沸扬扬的中芯国际。7月16日，中芯国际在科创板风光上市，首日涨幅超过200%，市值超过6000亿元人民币。与此同时，中芯国际当日在港股收盘，市值却只有2133亿港元，明明是同一家公司，为什么会差距这么大？不是说市值是评估一家公司值多少钱的最直观数据吗？

那么市值是如何计算的呢？先来看一下公式（市值=上市后的股份总数x 每股股票的市场价格），中芯国际的股份总数等于74.2亿股（A股16.8亿股+港股57.4亿股）。7月16日，中芯国际的每股股票的市场价格，分别为科创板收盘价82.92元人民币，港股收盘价28.75港元。所以中芯国际当日的市值就出来了，科创板是6152亿元人民币，港股则是2133亿港元。

针对中芯国际这种情况，有人认为它就像2007年牛市泡沫中上市的中国石油，上市首日即巅峰，过度炒作，最终只会剩下一地鸡毛。又有人认为中芯国际作为中国大陆技术最先进、规模最大的芯片制造企业，比贵州茅台更珍贵，6000亿只是起点。

究竟该如何判断中芯国际的面子值多少钱呢？估值有两种算法：一种是绝对估值，另一种是相对估值。

先看绝对估值。投资就是放弃今天的现金流，买下某项资产，希望未来能够带回更多的现金流。绝对估值就是预测一家公司未来能挣多少钱，折现现在，算出这家公司值多少钱。折现是算出未来的钱在今天值多少钱。毕竟猪肉不是过去的猪肉，五毛钱的冰棒也一去不复返，绝对估值的算法也是这么的不近人情，会把公司未来每一年的分红都认真折现。按照戈登股利增长模型，V= D1/（r-g），假设第二年的股利为D1，公司每年发放的股利以固定增速g增长，折现率为r，就可以计算出公司的市值V。

再来看看中芯国际的招股说明书，可以看到全球集成电路行业销售额2012年还是2382亿美元，2018年就增长到了3933亿美元。根据年均复合增长率公式(现有价值/基础价值)^(1/年数)-1，(3933/2382)^(1/6)-1=8.72%，可以计算出它的年均复合增长率是8.72%。假设这个增速可以保持，那么中芯国际每年的股利增速即为g=8.72%。假设投资要求的回报率r=10%，代入公式就可以看到2000亿的市值要求中芯国际每年分红25.6亿元(2000=D1/(10%-8.72%))，6000亿的市值要求中芯国际分红76.8亿元( 6000=D1/(10%-8.72%) )。实际上，中芯国际2019年的净利润为17.94亿，一年累计结余的利润为37.83亿元。再看我们的计算结果，2000亿市值的分红好像有够分，但是想要6000亿市值的76.8亿，利润还得翻3倍。

以上数据来看，港股更靠谱吗？是不是可以说中芯国际上市在科创板的市值很假？也不尽然，因为绝对估值有个局限性，它是一个数据公式，既然是公式，就完全依靠于数字。你永远也不知道什么时候能中彩票，也想不到老外还会同仇敌忾的帮助Tiktok给其他软件刷差评，所以，就出现了另一种估值方式，相对估值法。

相对估值法，就是把一家公司排进同行的企业里面，看看同行值多少钱，再盘算自己值多少钱。毕竟市场既然给了其他同行那么多钱，肯定有它的道理。同理，新上市的企业和同行长得那么像，也应该值那么多钱。撇开数据的空想主义肯定是要不得的，相对估值也有个算法，主要看市净率指标(市净率指标(PB)=公司资产/净资产)，就是公司市值与净资产的比值。按照这个算法，中芯国际市值应该是多少呢？

例如，中芯国际的同行华润威，都是半导体行业，除了晶圆制造外，也有芯片设计业务。华润威的市净率约为5.78倍，中芯国际的净资产为712.6亿元（712.6亿x5.78=4118亿），推算出中芯国际的市值是4118亿元。再与台积电做一下对比。台积电是晶圆代工的老大，市净率是7.26倍。推断出中芯国际的市值是5173亿元（712.6亿x7.26=5173亿）。如此看来，好像A股上市的6000亿市值也不虚。

相对估值也有一个缺陷，当一个周期性行业出现盈利下滑的时候，所有的公司都变得不值钱了。相对估值就好比，只在乎两瓶500毫升的番茄酱合起来能不能达到一瓶1000毫升的价格，才不会管500毫升番茄酱本身的价格合不合理。当番茄成熟的时候，无论是500毫升还是1000毫升的番茄酱，其实价格都是会下降的。绕来绕去，好像仍然没有给出一个合理的估值算法。

（晶圆代工各公司排名）

（中芯国际营收晶圆代工占比）

其实，无论哪一种估值算法，都是对公司的经营情况作出尽可能的猜测，从此来判断价值。而中芯国际的经营价值就在于它本身的技术研发，技术上来看，中芯国际能实现14纳米的工艺量产，仅次于台积电等少数公司，排在第二梯队。从营收上来看，中芯国际在2019年的营收达到了213.9亿元，其中晶圆代工收入占93.12%。在这一项收入中，40纳米及以上的代工收入占到了95.7%，14纳米只有可怜的0.3%，且均处于亏损状态。一边是台积电2019年收入2466亿元，毛利率有46%。另一边是第二梯队里的中芯国际，收入不到台积电的10%，毛利率也只有台积电的一半。

综合以上来看，中芯国际究竟值多少钱，还是看它能不能在技术上追赶台积电，能不能超越台积电。虽然台积电已经成为全球第十大的公司，但是中芯国际也承载着我们半导体的科技梦。

终会有一天，地大物博的中国异军突起。当我们的教育更上一层楼之后，难保不会出现更多的半导体小天才涌入行业各处，研发事半功倍，让我们先进制程追赶者中芯国际也能耀眼崛起，赶上台积电、三星、英特尔这些别人家的小孩。既然怀揣着这样的梦想，回过头来看看这估值，倒也觉得不突兀了，毕竟他值得期待。