近日,瑞幸咖啡自爆财务造假,一天内股价兑现1.8折券,引发投资者普遍忧虑。早在今年年初,专注于做空的知名机构浑水公司就发表了对瑞幸咖啡的做空报告,当时即引起金融业动荡。本次瑞幸暴跌凸显其财务漏洞的集中爆发,尽管其中有做空机构的因素,但关键还是自身的财务和经营问题被抓住了把柄。
为何瑞幸咖啡成为了国际大空头的猎物?做空机构如何甄别出企业的财务或经营漏洞?怎么才能避免公司成为做空机构的目标?这些问题都值得深思。
做空中概股的前世今生
欧美发达市场有数不胜数的做空机构,做空被认为是一种正常的金融市场操作。一些大名鼎鼎的做空机构如香椽和浑水,已在过去几十年内频频出手做空,而它们的目标一般都是中国概念股,简称中概股。2011年,中概股就遭遇以浑水为首的做空机构的围攻,一度掀起中概股抛售狂潮,导致不少中概股折戟沉沙,或退市或停盘,不可谓不惨烈。
2011年的滑铁卢,只是中概股在美股市场上艰难爬坡过程中的一个小颠簸而已。从浑水和香椽创立以来,已经有23个中概股先后受到做空机构的狙击,其中7家退市,1家停牌,11家短期跌幅超60%,令投资者剧烈心跳。目前有两家中概股企业还处在做空和防御的胶着状态中,但似乎也气数已尽。
香椽公司是做空行家,且并不只做空中概股,而是不论出处、逮着严重财务漏洞就开始暴打:2006年以来,18个中概股受到香椽公司的暴击,而这仅占到该公司做空企业总数的不到15%。18个中概股中,6家退市,5家当天跌90%,4家跌70%,可谓非死即伤。
浑水公司根植中国文化,深谙 “浑水摸鱼” 的真谛,一眼就能识别出在一潭浑水中裸泳的大鱼,专业做空中概股数十年。从2010年至今,5个中概股被浑水识破,两家退市,一家停牌,剩下两家股价均打了三折。本次瑞幸事件中,浑水可谓发挥了神助攻的作用,通过人海战术,顺利发现了瑞幸财务造假的蛛丝马迹,尽管最后的做空报告中实锤不多,奈何高层内斗,自己把自己的丑闻抖了出来,无心插柳柳成荫。
做空中概股的判断标准
是什么漏洞吸引了做空机构瞄准中概股?在这里主要有两个判断标准,一个是市场,另一个是规则。
市场因素并非做空机构的主要关注点,因为之前基于市场因素对中概股的做空操作基本都失败了:2009年,香椽公司认为新东方相比同行业其他公司的市值被高估,下手做空新东方,却被新东方以一年内股价上升超100%光速打脸。后来,香椽公司又对奥瑞金种业和斯凯网络等下手,皆铩羽而归。后来连香椽的创始人都承认:从市场估值角度入手,是不易成功的。
规则因素显然是做空机构的杀手锏,而财务造假可谓是杀手锏中的杀手锏。有人说过:成功的公司各有各的成功之道,财务造假的公司却有高度相似的套路。而针对财务漏洞,香椽喜好纸上谈兵,从财务报告就能看出蛛丝马迹;浑水是律所出身,实地调查是王道。比如这次针对瑞幸的做空报告,就是由浑水雇佣数百人在全国多地的瑞幸咖啡店蹲点数月完成的,方法简单粗暴但十分有效。
归根到底,令做空机构眼红的财务漏洞主要有以下几个特征:
如何避免被做空?
2020年初,全球做空机构突然开始对中概股进行围剿,最近下手的是爱奇艺。然而爱奇艺并没有明显的财务漏洞,连做空机构自己都表示 “没有确切的证据” ,即没有实锤。
但如果就此认为中概股万事大吉可就错了。面对做空机构越来越厉害的手腕,中概股在避免踩雷方面要做的还很多。比如,应该采用分行业监管,按照行业进行划分,不少做空实锤都来源于把企业业绩和同行业平均水平进行比较,一比不仅吓一跳,往往还会爆雷,分行业监管能让国内监管机构快人一步发现并纠正财务问题;再比如,建立财务问题的预警机制也是当下亟待完成的内容,而对上市公司的评级机制应是未来需要完善的关键。