我国FOF基金的困顿与机遇

FOF基金的全称为Fund of Funds，是基金中的基金。在FOF基金的投资过程中，80%以上的资产都用于投资经过证监会核准或者注册的基金份额的基金，但FOF基金的投资也受到了一些局限，比如不能投资复杂基金以及衍生品基金，也不能投资其他的FOF基金。

不同于基金的捆绑销售、基金超市等基金销售计划，FOF基金根据相关法律，完全遵循一般的基金运作模式。由于FOF基金包括长期的基金市场策略，所以FOF基金与一般基金一样，可以进行长期投资。除了上述相似点，FOF基金与一般基金也有不同点，比如FOF基金具备专业性更强、风险管控能力更强、存在规模效应、成本低廉等优势。但与此同时，我国FOF基金也存四大主要问题。

首先是产品定位不清晰。国外FOF 基金与普通基金主要区别在于FOF通过资产配置实现风险管控。但目前，国内 FOF 基金的资产配置恰恰是一大短板，有些基金还存在挂“FOF”羊头，卖“普通基金”狗肉的问题。

其次存在投资流程不合理。通信的 FOF 基金投资流程包括一下 4四个阶段：首先，确定FOF 投资偏好、制定收益目标、并且完成产品设计；其次，根据先前所制定的产品配置特点，制定合理的投资策略；第三，对不同的投资标的筛选合适的基金产品；最后一项是事后风控与绩效评估。但国内 FOF 基金却普遍跳过了第一与第二个阶段，直接以第三阶段的基金筛选为入手点，这样一样，完全失去了 FOF 基金的设立目的。这样做不仅放大的整体风险，也不利于选出最合适的基金标的。

第三个问题是基金选择无量化模型支撑。由于国内研究力量的匮乏，FOF对于基金的选择通过约谈基金经理的感性方式。由于技术的缺乏，导致对未来发展评判模型的缺失，使得许多FOF仅靠历史业绩来选择基金，这样的选择模式难以维持投资决策的稳定。另外，国内缺乏大类资产导致 FOF 基金无法发挥出其优势，在一定程度上造成了 FOF 基金与子基金的同质化。此外，由于政策层面的限制，以 FOF 模式管理资产的机构，如保险行业，被允许投资的标的也相对单一。

最后一个问题是管理者权限边界的不明确。FOF 基金产生的目的在于发挥母基金管理者和子基金管理者各自不同的能力，而FOF 的分层模式则确保了不同层级一旦出现决策失误，这些决策失误的影响都会得到有效收缩。这就意味着，如果任何一支子基金的管理者出现了宏观上的决策失误，整体 FOF 的宏观判断都不会受其影响，即判断失误的影响被控制在了资产配置的层面。然而，目前很许多国内FOF 基金经理却越过子基金管理人，直接选择相关个股标的来判断行业走势，他们的投资风格切换频繁，仓位调整迅速，他们的行为不仅超出了自身的权限范围，也影响了自身所承担的资产配置责任。由于这个原因，市场上许多的 FOF 产品带有相当强烈的行业选择偏好，使得 FOF基金在风险分散上的优势丧失殆尽，与普通基金几乎没有区别。

由于我国的金融市场中，机构投资者的规模远远小于成熟市场所具备的机构投资者规模，可以预见，未来监管层可能控制散户投资者的注册比例，从而加大机构投资者的比例。散户投资者往往存在盲目投资，而FOF基金能帮助投资者寻找优秀的理财产品。

从FOF基金的种类分析，国内公募基金的数量大约为3000只，远远超过了股票的数量，FOF公募基金的合理性与必要性不言而喻。国内的私募FOF基金发迹于2005年，目前在证券类私募基金中的占比约为2.6%，远远低于国外24%的同期水平。国内FOF基金的重要实现形式之一就是券商集合理财计划。2014年末，这类基金的的净资产涨幅约为224%，2015年末的涨幅约为40%，但即使涨幅如此喜人，这类基金在全部券商集合理财产品的净资产规模中也只有1%的占比。与美国相比，截止2015年底，美国FOF的数量约为1404支，资产规模超过17216亿美元，约为美国总资产管理规模的10%。从上述数据不难看出，我国FOF基金的发展还存在较大的空间与机遇。

目前，我国FOF基金的投资对象主要是私募基金，管理机构主要包括私募、券商集合资管、以及银行理财。今年6月17日，证监会出台了《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引（征求意见稿）》，推动公募FOF基金的发展。