国外私募证券投资基金发展回顾及现状

2022-12-11 由 发布 阅读(191)

私募证券投资基金私是指对某些特定的投资人进行私下集资,并将这些集资用于股票的一种投资方式。放眼全球,私募基金的发展可以上溯至20世纪初期五十、六十年代,美国股市刚刚起步,国外私募证券投资基金也随之发展起来。

美国的私募基金可以从三个方面来区分:对冲基金(hedge funds)、私募证券基金(private equity funds)、风险投资基金(venture capital funds)。美国的金融市场可以说是世界上最大的一个趋势,所以,在国外的私募证券投资资金中,以对冲资金的形式来衡量和剖析其相对的类型。

在国外,私募证券投资的发展已有一百多年的时间,其发展过程可以划分为萌芽期、成长期、衰退期、复苏期和迅速成长期。曾担任《财富》周刊金融撰稿人的Alfred Window Jones于1949创立了一只证券投资公司,这只投资于国外的私募证券投资公司,被普遍视为国外私募证券投资公司的开端。为了规避美国证监会(United States Securities and Exchange Commission,以下简称“SEC”)对其的严厉规定,这家公司采取了一种一般的合作模式,它还可以灵活地构建自己的资产。虽然他的投资理念很简单,但是却有着开天辟地的价值。他跟常规的股份长线战略是不一样的,在购买被低估的股份的时候, Jones会在购买另外一个与其有关的看跌资产的时候,会卖出另外一个与其有关的看跌资产,从而减少组合的整个风险,从而构建出一个市场中性的组合,并用提高杠杆的方式来提高组合的收益。该基金不按基金的大小收费,仅按基金表现抽取20%的佣金。与此同时,琼斯还将他自己的财产投资到这个资金中,以维护他的有限合伙企业的权益。该产品具有一些主要的特征:不对外发行、 SEC较少的监督、以做空来减少市场风险、利用杠杆来提高收益、以及根据资金的盈利而收取的绩效提成。

“对冲基金(hedge fund)”这一概念最早于1966在一篇关于琼斯公司的组织与投资战略的论文中被提出。从1949到1968年,是一段非常繁荣的时期,巴菲特的Omaha-based Buffett Partnership、索罗斯Solo Ross等公司相继创立,而首个fund of hedge funds(以下简称“FOHF”)公司则是在60年代创立的。然而,在1969年到1974年之间,因原油风暴导致的股票市场大跌,使其陷入了一段时间的低迷。自80年代以来,随着“全球经济”战略的发展,对冲基金也迎来了一个持续了十几年的复苏时期,在这个时期,由Ray Dalio创立的桥水基金(Bridgewater Capital)和Julian Robertson创立的老虎基金(Tiger Fund)也相继出现。

在90年代之后,对冲基金开始了一个繁荣的发展阶段。伴随着金融监管的放宽,以及金融创新工具的不断推出,金融全球化、自由化速度加快,对冲基金的数量也在持续增长,例如SAC,Paulson,Appaloosa, Och-Ziff等一批知名的对冲基金,它们也发展出了以各种资产和方式的维度为基础的投资策略,比如套利策略、宏观策略、困境资产投资策略、积极干预型策略和多策略等。索罗斯的全球宏观策略基金甚至在1992还对英国进行了空头操作,从而将其从欧洲的金融体系中除名。

在没有管制的前提下,这个产业一直膨胀,直至Long Term Capital Management (以下简称“LTCM”)倒闭,该公司总部设在美国康涅狄格州格林威治的长线资金管理公司(LongTerm Capital Management),此后该公司倒闭。LTCM是一只拥有1260亿美金的避险资金,其在1995年至1996年间的年均收益率达到40%之多。但是,在亚洲发生了1997和1998年俄罗斯发生了一场大的经济危机以后,这场风暴就开始了。两日之内,LTCM损失了46亿美金。在该公司的资产中,有90%都是亏损。由于担忧长期资本管理公司的倒闭和对国际股市的冲击,美联储纽约分公司联合14个商业机构,用36.5亿美金收购了该公司90%的证券,从而将资本总额降至40亿美金,从而减少了对公司的负债。公司于2000年股市恢复正常后解散。

在21世纪之际,避险资金逐渐成为了一种主流的投资方式,并逐渐为一些机构投资者所接纳。很多退休资金、保险业者以及国家资金都在投资于这些资金。然而,在2008的国际经济危机中,由于损失惨重,很多避险资金被停业,导致了投资者的巨额赎回费和资产缩水。其中,麦道夫庞氏诈骗案造成的65亿美金资金崩盘给监管者带来了巨大的冲击,彻底地颠覆了人们对替代性资金的监控方式。

进入2010年,从Dodd-Frank法案和消费者保护法的颁布开始,美国证券交易委员会就这一问题做出了回应,该条例规定,避险资金必须向证券交易委员会进行登记并上报;欧洲还引入了一项与之相似的 AIFMD(欧洲的《另类投资基金管理人指令》,有些机构称为《另类投资基金法案》),该法令规定了管理人员提高其遵从性和运作架构。美国人发明的沃尔克规则,也就是所谓的Volcker法规,它还规定了其他的金融工具不允许银行进行其他的金融活动。这一套新的规定使得私募证券投资的准入壁垒大幅提升,私募证券投资公司的业务也逐渐趋于专业与体制性。

我们来看看目前国外的避险资金状况。Eurekahedge公司于2021年2月末公布的数据显示,在北美地区,有1.54万亿美金的资产,占到了全世界的67.6%。其次为欧洲,中东和俄罗斯,加起来大约有20.6%亚洲区域加起来大约有9.3%,日本加起来大约有0.8%左右。随着一段时期的过去,北美市场的份额在逐步增加,而欧洲市场的份额则在逐步减少。除了日本之外,亚洲市场份额从07年的6.5%逐步增长到目前的8.5%,这是一个缓慢增长的数字。最近两年,全球范围内出现了严重的冠状病毒感染事件,这一事件显示,在目前的环境下,替代性资产能够为投资者提供更多的收益。在2020的前半年,在股市的波动性最大时,避险资金所蒙受的亏损仅为股市及均衡资产所蒙受的二分之一。根据彭博社的报告,自2020年三月至2021年九月,在经历了初期的一系列损失后,该公司的总资本开始回升,上升了35%。根据预测公司收集的数字,在2021年度,投资者又投入了380亿美金到了一个新的避险资金,使得该资金的价值达到了历史最高值。截至到今年三月为止,全世界的对冲资金总数大约是2.42万亿,比一年前增加了0.11万亿。目前,我国的私募证券投资行业已经逐步趋于平稳,新设立及退出的私募证券投资公司趋于均衡,私募证券投资机构的数量也在不断增加。由于其具有较强的前瞻性,因此,在资本市场上,对冲基金正逐步扮演著重要角色。

当前,外资企业在我国资本市场上占有举足轻重的地位。近年来,伴随着世界各国的经济逐渐恢复,我国的私募投资机构也逐渐增多,其投资者也越来越多。而我国的私募基金在其发展过程中,也出现了一些新的发展方向。部分资金已经采取了多样化的战略,通过对不同的产业、不同的公司进行不同的组合来实现风险的分散。另外,部分私募证券基金亦已引入了定量的方法,以提升其投资的有效性与收益率。但是,我国的发展也存在一定的问题。这些问题包括:市场的波动性,信息的不对称性,以及投资者的利益的维护等。针对上述问题,部分私募证券投资机构已采取更为透明化、开放化的投资方式,以及强化投资人的权益保障。

尽管在国际上,对“对冲基金”的界定并不清晰,但《富可敌国》一书的撰稿人、著名财经专家Sebastian Mallaby在《学习热爱对冲基金》中,将其归纳为4大特点:非公开发售、高投资壁垒、少数投资人,使得其能够“规避”规制,采取“变通”、“多元化”、“多元化”的投资方式,获得高额回报。绩效回扣:让投资者与经理人共同分享获利与亏损。套期保值:掩盖了股市中的风险,仅冒着高概率获胜的那些危险,从而获得更有把握的利润。杠杆作用:将风险与回报一起扩大,期望回报与危险可依其对冒险的容忍度进行调节。由于其相对于其他传统的资产,具有相对低的收益率,因此其总体的波动系数很低,且具有很高的投资性价比(也就是信息量,相当于回报减去了风险),极大地减少了投资者在投资中的损失,因此它是一个非常有价值的投资要素。

按照其所采用的方式和所持有的资产类型,将其划分成许多类型。但是,由于其共同特性不是都很显著,所以对其进行划分,目前还没有一个通用的标准。主要的国际投资机构,包括 CS/Tremont、 HFR、 MSCI、 CISDM、 Eurekahedge (已经并入 HRF)等,都有自己的行业标准。比如, Eurekahedge把对冲基金策略分成了以下几类:股票多空(Long/short equities)、多策略(Multi-strategy)、 CTA (CTA/managed futures)、事件驱动(Event driven)、固定收益(Fixed income)、全球宏观(Macro)和其他策略。据 Eurekahedge在今年四月发表的调查结果表明,在过去十年中,在投资组合中,投资组合的不同类型的投资组合并没有发生明显的变化,当前的主要的投资组合是以股份为主的投资组合。

由于其具有高度的柔性、高度的复杂性和较低的信息披露等特点,使得它更适用于具有较高风险承受力的投资者。而在我国,对于私募证券基金来说,其所采取的一些特别的制度安排,比如,有限责任公司等,都需要设置一定的进入壁垒来确保私募证券基金的规模。在美国,以机构投资者为主的基金,包括主权基金,捐赠基金,养老基金,保险基金,企业,机构,FOF,家庭,家庭等,少数为高净值个人,并且近年来机构投资者的比例有了很大的提高。相对于一般的投资工具,由于其风险特性的复杂性,使得投资机构的风险管理水平也存在较大的差别。因此,在我国证券市场中,我国证券市场存在着大量的证券市场风险。为此,一些国家禁止了私募投资者在私募证券投资,只准许私募证券投资FOHF,并通过私募证券的方式来筛选私募证券投资机构,并通过私募证券投资机构来控制私募证券投资机构的运作。又或是,只让符合信息披露标准的私募基金向个人投资者开放,并需要跟其他集合投资产品(CIS)的规定一样,在每六个月或一年内,公开自己的持仓数据,而不符合信息披露标准的私募私募私募证券,只能向专业、合格投资者开放。

从国际上看,这一类的投资方式已逐渐发展起来,并逐渐形成了一种多元化的投资方式。然而,要使其具有更强的生命力,更好的发展,还必须根据不同的情况来调整。